來源頭條作者:德林社

文 | 劉振濤

主板上市的新股竟然在首日破發(fā)了！

3月29日，滬市新股海通發(fā)展（N海通發(fā)）高開4.67%，隨后股價下行，一分鐘后，直線下跌5.88%，觸及了臨停機(jī)制，盤中臨時停牌。上午10時，海通發(fā)展解除臨停，股價繼續(xù)下行，一度跌超13%。

截至午間休市，海通發(fā)展股價跌6.85%，最新股價為34.70元，最新總市值為143.2億元。

海通發(fā)展是上交所主板上市的新股，近年來主板上市首日破發(fā)的新股少有，最近的一次是2019年上交所上市的郵儲銀行，在首日股價下跌了10.11%。海通發(fā)展今日上市破發(fā)，成為了近三年來主板首只破發(fā)的新股。

海通發(fā)展不是注冊制個股，根據(jù)上交所主板打新規(guī)則，中一簽可以申購1000股。海通發(fā)展的發(fā)行價為37.25元/股，中一簽的成本為37250元。海通發(fā)展今日破發(fā)，股價下跌6.85%，意味著打新中一簽或?qū)⑻潛p近2500元。

根據(jù)海通發(fā)展發(fā)行結(jié)果公告，網(wǎng)上投資者棄購數(shù)量為112.87萬股，棄購金額為4204.42萬元；網(wǎng)下投資者棄購數(shù)量為1435股，棄購金額為5.35萬元。投資者合計(jì)棄購金額約為4209萬元。

海通發(fā)展的保薦人和主承銷商是中信證券，投資人棄購的部分由中信證券包銷。從目前海通發(fā)展破發(fā)的情況來看，中信證券包銷的部分出現(xiàn)了浮虧。

海通發(fā)展今日上市破發(fā)，也引起股民投資者的熱議。有股民投資者表示，“近年來第一個主板破發(fā)的，就被我趕上了”，還有股民投資者表示，“咋主板也破發(fā)啊？”

資料顯示，海通發(fā)展主要從事國內(nèi)沿海以及國際遠(yuǎn)洋的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品和服務(wù)為境內(nèi)航區(qū)運(yùn)輸業(yè)務(wù)、境外航區(qū)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

海通發(fā)展今日上市破發(fā)的原因可能有兩方面：一方面是海通發(fā)展的發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

在注冊制之前，主板上市個股發(fā)行市盈率最高為23倍。海通發(fā)展的發(fā)行市盈率為22.99倍，幾乎是接近主板發(fā)行市盈率的上限。而根據(jù)公告，海通發(fā)展所在的水上運(yùn)輸業(yè)（G55），截至2023年2月21日，最近一個月平均靜態(tài)市盈率為6.38倍。海通發(fā)展的發(fā)行市盈率是行業(yè)平均靜態(tài)市盈率的3倍左右。

另一方面與海通發(fā)展的業(yè)績增速、毛利率變化有關(guān)。

根據(jù)招股說明書，2020年-2022年，海通發(fā)展實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.79億元、15.98億元、20.46億元，增速分別為21.72%、135.42%、28.02%；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為6602.04萬元、5.17億元、6.71億元，增速分別為-35.62%、683.76%、29.76%。

2020年-2022年，海通發(fā)展的毛利率分別為21.99%、42.19%、40.06%。可以看到，海通發(fā)展的業(yè)績波動比較大，主要爆發(fā)時間是2021年。2022年業(yè)績增速明顯下滑較大，毛利率也在下滑。

招股書顯示，海通發(fā)展的業(yè)務(wù)可以分為境內(nèi)航區(qū)和境外航區(qū)。2020年-2022年，境內(nèi)航區(qū)毛利率分別為23.91%、34.54%、15.33%。2022年比2021年減少了19個百分點(diǎn)。

2020年-2022年公司境外航區(qū)毛利率分別為17.45%、50.50%、55.85%。2022年的增速有所放緩。

海通發(fā)展表示，2022 年度，境內(nèi)航區(qū)市場運(yùn)價相較 2021 年度下降幅度較大，使得境內(nèi)航區(qū)程租業(yè)務(wù)毛利率下降 19.21 個百分點(diǎn)，但當(dāng)期境外航區(qū)期租業(yè)務(wù)收入、毛利占比的提升以及境外航區(qū)毛利率的小幅上升一定程度上平衡了該不利影響，當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)毛利率相較 2021 年度小幅下降 2.13 個百分點(diǎn)。

2021年海通發(fā)展之所以業(yè)績大爆發(fā)，主要因?yàn)椋芤咔橛绊懀竭\(yùn)價格出現(xiàn)了十幾年不遇的價格飆升，大部分航運(yùn)企業(yè)都取得了遠(yuǎn)超往年的利潤。比如，航運(yùn)巨頭中遠(yuǎn)海控在2021年凈利潤高達(dá)892.96億元，增速達(dá)799.52%。

隨著疫情影響消退，航運(yùn)價格在2022年以來開始下降。比如，國內(nèi)的海運(yùn)煤炭運(yùn)價指數(shù)CBCFI，公開資料顯示，2022年1月初至2023年1月30日，海運(yùn)煤炭運(yùn)價指數(shù)CBCFI總體呈下降趨勢，2023年1月初CBCFI相較2022年1月初減少了20.02%。

此外，海外的航運(yùn)價格也出現(xiàn)下降。以波羅的海交易所超靈便型船運(yùn)價指數(shù)BSI為例，wind數(shù)據(jù)顯示，2022年6月30日至2023年1月30日，波羅的海交易所超靈便型船運(yùn)價指數(shù)BSI總體呈下降趨勢，半年多時間運(yùn)價指數(shù)下降超過60%。

因此，在航運(yùn)價格下降的情況下，海通發(fā)展的業(yè)績高增速，高毛利的情況持續(xù)性存在不確定性。海通發(fā)展在招股書中也表示，如果公司受到行業(yè)政策、市場供需關(guān)系、燃油價格變動等因素的影響，主營業(yè)務(wù)毛利率可能發(fā)生較大波動，從而影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。

綜合來看，發(fā)行市盈率高于所處行業(yè)均值，高毛利持續(xù)存在不確定性等因素，可能給海通發(fā)展股價帶來利空影響，進(jìn)而股價破發(fā)了。

對于主板上市的海通發(fā)展首日破發(fā)，你怎么看呢？